Jordan Semi. Invest Daily

半导体投资每日简报 | 2026-04-25

📌 Executive Summary

🟢 存储: 顶部右侧确认，距下行拐点约2-3季度 — SK海力士HBM已售罄至2027年底+联发科/高通同步削减投片，典型周期顶部右侧信号。Q2 DRAM合约价+58-63%虽仍高位，但环比涨幅已从Q1的+90-95%收窄至+58-63%，涨价动能最陡段已过。投资含义：卖出SKH/Micron，持有现金等待Q3-Q4买点。

🟢 AI光网络: FN/LITE/COHR 顶部右侧，但COHR与另两家分化 — FN/LITE受AI基础设施超级周期驱动，52周新高；VRT/NVDA/AVGO同处顶部右侧。但COHR今日-0.47%且位于52周中位(56%)，与FN/LITE的顶部右侧格局形成分化——COHR核心业务(激光器)受到中国竞争压价影响，AI光网络红利对COHR的分配比例低于FN/LITE。投资含义：做多FN/LITE，做空COHR利差。

🔶 手机SoC: 库存调整确认，联发科比高通压力更大 — 联发科/高通削减4/3nm投片10-15%，中国OEM(小米/OPPO/vivo)被迫压缩BOM。英维克(热管理)今日跌至52周最低点95.21元，与手机供应链去化节奏一致。投资含义：联发科目标价下修，中际旭创(光模块)受益AI，与手机SoC无关。

🔴 A股: 中际旭创886.99元(距历史高点897.88仅1.2%)，52周高位区间 — 中际旭创是今日A股最强标的，AI光模块需求刚性；兆易创新(297.70元，区间71%)处于中性偏高位置；昆船智能(16.78元，区间57%)处于中部；英维克触及区间最低点。英维克是今日最值得警惕的A股——数据中心热管理需求被AI冷板技术替代的长期风险尚未被市场充分定价。

一、行业概览

当前周期: 存储上行末段(顶部右侧) / AI光网络加速上行中段

全球半导体呈现"冰火两重天"格局：

存储(DRAM/NAND/HBM): 🟢顶部右侧，涨价最陡段已过，Q2涨幅收窄+头部玩家(联发科/高通)削减投片=典型周期顶部右侧。距下次真正买点(2027Q1)还有3-4季度。
AI光网络(光模块/光学组件): 🟢加速上行中段，FN/LITE 52周新高，AI数据中心建设超级周期尚未见顶，2026年CoWoS封装产能是主要瓶颈。
手机SoC: 🔶库存调整中段，存储涨价→BOM压力→SoC削减，2026年出货目标下修10-15%，底部预计2026Q3-Q4。
算力AI(GPU/ASIC): 🟢高位，上行趋势未变，NVDA/AMD AI收入同比+50-60%，但环比增速趋缓。

二、产业链分析

2.1 存储产业链

结构: 上游(原厂: SKH/三星/美光) → 中游(晶圆厂/封测) → 下游(AI服务器/消费电子/手机)

当前瓶颈: HBM 12层封装产能(SKH全球领先) + CoWoS封装(台积电独供)

关键矛盾: AI服务器需求通过长约锁定，但消费电子/手机无法接受涨价传导→中游库存开始累积→原厂扩产信号已出现(SKH/三星2026H2新产能陆续开出)

2.2 AI光通信产业链

结构: 上游光芯片(COHR/Lumentum) → 中游光模块(FN/中际旭创) → 下游AI服务器/交换机

竞争格局: FN=100%专注AI光模块，近水楼台；LITE=光器件+3D传感双主业，AI受益；COHR=激光器技术领先但中国竞争压力大，价格下行。

三、竞争格局

公司	定位	今日价格	52周位置	核心优势	周期受益
SK海力士	HBM DRAM	₩155,000(韩元)	🟢顶部右侧	HBM 12层量产+订单至2027	++++
三星	全品类存储	—	🟢偏顶部	西安厂去化中，落后SKH 1-2代	+++
美光	DRAM/NAND	—	🟢偏顶部	HBM良率改善中	+++
台积电	Foundry	$208(ADR)	🟢高位	CoWoS封装垄断，AI占比33%	++++
NVIDIA	AI GPU	$208.27	🟢顶部右侧	CUDA生态，GB200订单	++++
COHR	光学组件	$336.09	🔶中位(56%)	激光器技术，中国竞争压价	++
FN	AI光模块	$720.19	🟢顶部右侧	100% AI光模块，近水楼台	++++
LITE	光器件+传感	$881.64	🟢顶部右侧	3D传感回调，AI光网络核心	++++
VRT	数据基础设施	$323.46	🟢顶部右侧	AI数据中心热管理，利乐自主	+++
中际旭创	光模块(A股)	¥886.99	🟢高位(97%)	全球第三大光模块厂，AI受益	++++
英维克	热管理(A股)	¥95.21	🔴52周最低	数据中心热管理，手机周期	+(受限)
兆易创新	NOR Flash+MCU	¥297.70	🟢中性偏高(71%)	嵌入式存储龙头，工控稳健	++
昆船智能	工业自动化	¥16.78	🟢中部(57%)	烟草/军工自动化，订单驱动	++

四、驱动因素

需求侧: AI数据中心建设(COHR/FN/LITE/VRT核心驱动)；智能手机换机周期延后(联发科/高通压力)；中国新基建(昆船智能)
供给侧: SKH/三星2026H2新DRAM产能开出(Q3-Q4价格拐点)；台积电CoWoS 2026年产能扩张(AI芯片产能释放在Q3)；HBM 12层新产能SKH领先
政策侧: BIS EAR修订Q2落地(可能扩大出口管制范围，影响ASML/台积电中国业务)；美国AI芯片补贴(CHIPS Act)加速；中国国产替代(兆易创新嵌入式存储)

五、风险评估

🔴存储周期提前下行 [~60%] — SKH/三星2026H2新产能提前开出，DRAM Q4可能出现松动。若Q3价格开始环比持平/下跌，SKH目标价需下修20-25%。影响: SKH/三星/美光集体回调。
🔶手机SoC库存调整超预期 [~40%] — 中国OEM若Q2出货下修>15%，联发科可能被迫进一步削减投片，联发科P/E压缩至14x以下。
🔶AI光网络竞争恶化 [~35%] — COHR面临中国光芯片(源杰/仕佳)竞争，激光器价格战已经开始。COHR 2026年收入增速或低于预期。
🟢台海地缘风险 [~15%] — 若出现军事冲突信号，台积电一次性下跌40%+，全球AI芯片供应中断。SKH/三星成为替代受益者(但HBM扩产在台湾同样受限)。

六、投资建议

标的	方向	评级	目标价	逻辑	更新时间
FN	买入	强烈买入	$900	AI光模块近水楼台，52周新高+趋势未变	2026-04-25
LITE	买入	强烈买入	$1,100	AI光网络核心受益，3D传感拖累已过	2026-04-25
NVDA	持有	中性	$250	P/E 45x已充分，建议高位获利了结	2026-04-25
中际旭创	买入	买入	¥1,050	全球光模块三甲，AI需求刚性，区间97%高位	2026-04-25
COHR vs FN	利差交易	买入利差	FN跑赢COHR 20%+	AI光模块受益集中度>激光器分散竞争	2026-04-25
SKH	卖出	卖出	—	HBM顶部右侧，距下行拐点2-3季度	2026-04-25
联发科	卖出	减持	NT$1,200	手机库存调整未结束，P/E 16x仍偏高	2026-04-25
英维克	观望	中性	¥100	52周最低但AI冷板替代风险未充分定价	2026-04-25

🔗 传导链

【存储涨价传导链 — 当前: 顶部右侧，涨价动能收窄】
AI服务器CSP长约(2025Q3起)
  → HBM产能2025Q4满载，SKH HBM售罄至2027年底
    → DRAM合约价Q1 +90-95% QoQ（已达峰值）
      → Q2涨幅收窄至+58-63%(涨价动能趋缓)
        → 消费电子BOM承压，SoC厂削减投片-10-15%
          → 中国OEM手机出货目标下调10-15%
            → 传音/小米/OPPO利润受损
              → 存储涨价传导链最薄弱环节：中国手机OEM
                → SKH/三星2026H2新产能开出
                  → 2027Q1价格松动（⚠️基准情景预测）

【AI光网络传导链 — 当前: 加速上行中段，未见顶】
AI数据中心交换机升级(2025Q4起)
  → 400G/800G光模块需求爆发
    → FN/LITE订单环比+30-40% YoY
      → COHR激光器收入受益，但中国竞争分流
        → FN/中际旭创成为AI光网络最纯粹受益者
          → 扩产周期: 2026H2新产能开出前，景气持续

📅 重要事件日历 (未来2周)

04/28 [财报] Samsung Electronics Q1(EPS关注，存储业务Q2指引)
05/01 [财报] Qualcomm FY2026Q2(手机SoC库存调整指引)
05/06 [财报] AMD Q1正式财报(AI GPU数据中心Q2指引)
05/12 [财报] MediaTek Q1正式财报(手机SoC修正幅度)
05/20 [展会] COMPUTEX 2026 Preview(AI PC/手机新风向)
06/02 [行业] 台积电股东会(CoWoS扩产计划更新)

📊 A股跟踪

代码	公司	最新价	52周区间	区间位置	周期判断
603986	兆易创新	¥297.70	¥238.10-321.92	71%	🟢中性偏高，嵌入式存储稳健
002837	英维克	¥95.21	¥95.21-119.45	0%	🔴52周最低，手机周期+AI冷板替代双重压制
301205	昆船智能	¥16.78	¥15.93-17.42	57%	🟢中部区间，工业自动化订单驱动
300308	中际旭创	¥886.99	¥568.14-897.88	97%	🟢区间高位，AI光模块全球前三，受益最大

报告生成: 2026-04-25 11:35 Asia/Shanghai | Jordan Belfort, Senior Semiconductor Analyst

数据来源: Finnhub(实时行情) / 东方财富(A股) / TrendForce / Reuters / 公司财报

免责声明: 本报告仅供研究参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。